周期无常，创新药核心价值永不褪色

　　来源：医药投资部落

　　对于创新药板块，二级市场或许可以在相当长的时间里维持悲观，信心回归的过程，也可能比预期更为漫长。

　　但这种周期性的情绪波动，丝毫不改真正优秀的创新药核心资产所锚定的长期内在价值。

　　从更宏观的产业发展视角来看，当前旷日持久的估值收缩，本质上是一场针对整个创新药板块的极限压力测试，缺乏差异化能力的公司会更快暴露管线质量与现金流的脆弱性，行业将加速出清低质量的无效资产。

　　与此同时，少数拥有源头创新能力、核心产品、全球市场能力的头部企业，仍在持续扩大收入规模，改善利润结构，并将过去多年投入的研发与组织能力，转化为可被验证的经营成果。

　　这注定是一个创新药行业K型分化的时代。

　　在8月这个火热的半年报披露季，创新药产业链的核心优质资产，正以超预期的业绩兑现，有力地论证了创新药赛道不可替代的底层价值。

　　百济神州、信达生物与药明康德这三家二级市场创新药赛道的头部公司，恰好分别处于创新药全球商业化、本土产品兑现与医药研发服务体系的关键位置。

　　在这一背景下，这三家公司的半年业绩，具有超出单家公司本身的行业观察意义。

　　百济神州

　　2026年8月，有着A股“创新药一哥”之称的百济神州，交出了一份堪称行业压舱石级别的财报：营业总收入攀升至222.20亿元，同比增速达26.8%；归母净利润更是录得32.71亿元，同比大增627.1%。

　　百济神州的核心增长引擎，是旗下已经在中国、美国、欧洲等全球主要创新药市场成功上市销售的BTK抑制剂泽布替尼。

　　2026年上半年，泽布替尼全球销售额达161.27亿元，同比增长28.7%，美国和欧洲是其前两大市场，二者占比超过85%。

　　这是一个价值自证的经典样本：真正具备全球范围内BIC（同类最优）临床价值的创新药，完全可以跨越宏观周期与地缘壁垒，在国际主流支付体系中切分高利润率的蛋糕。

　　也就是说，一款创新药一旦建立真正的全球范围产品优势，其长期价值将由全球患者需求和国际市场份额共同定义。

　　信达生物

　　相比于百济神州验证了创新药全球化的极大魅力，信达生物的半年报所验证的，则是中国创新药市场的一条更为现实的路径：依托本土临床需求，以多元产品组合扩大收入规模，再以成熟的商业化体系提高新产品兑现效率。

　　信达生物2026年上半年的产品收入超过82亿元，同比增长55%以上；第二季度产品收入超过43亿元，同比增长约60%。

　　对于一家已经形成较大收入体量的创新药企业而言，这并非依靠低基数形成的阶段性增长，而是在既有商业规模之上实现的实质性跃升。

　　这也说明，国内创新药市场从未真正缺乏需求。中国庞大的人口基数以及不断提升的诊疗意识，决定了医疗需求长期存在。过去市场真正缺乏的，是能够切实改善临床结果、同时具备可及性的优质产品。

　　这一点也与信达生物的产品结构所呈现的显著多元化趋势相对应，信达生物正从过去依赖少数核心肿瘤产品，转向由肿瘤、心血管及代谢、自身免疫等多个治疗领域共同驱动增长。

　　信达生物的表现，论证了国内市场并非只能承载低价仿制药，只要企业能够持续推出具备临床竞争力的产品，中国市场同样可以提供足够大的商业化纵深和收入空间。

　　药明康德

　　如果说百济神州和信达生物的半年报，体现了优质创新药的商业化价值，那么药明康德的半年报，则从产业链上游揭示了另一重事实：全球创新药研发并未因资本周期和市场情绪的转冷而停滞，真正具备核心优势的CXO平台，仍在持续分享客户管线推进与产品成功所创造的显著增量价值。

　　药明康德2026年半年报显示，报告期内，公司实现合并营收289.0亿元，同比增长38.9%，经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，毛利率提升至53.9%，提升约9.5个百分点。

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　　更具前瞻意义的是订单数据。

　　截至2026年6月底，药明康德持续经营业务在手订单达到664.3亿元，同比增长25.2%，并从2025年一季度的483.6亿元连续抬升。

　　在创新药融资仍具波动、外部环境仍存不确定性的背景下，在手订单持续积累，说明客户并未停止对药物发现、工艺开发和商业化生产能力的投入。

　　药明康德这轮业绩跃升，更多地应被理解为其CRDMO模式的长期积累正进入集中兑现期。过去多年沉淀的早期分子持续向临床后期迁移，新增产能由此获得更高利用率，工艺优化和精细化运营则进一步放大利润弹性。

　　药明康德的半年报所证明的，正是周期不会消灭创新，反而是能有效地筛选创新。真正能够提高研发效率、降低开发风险、缩短上市时间并保障商业化生产的CXO能力，其商业价值不会因二级市场情绪而消失，只会在行业竞争中脱颖而出，被行业客户用订单来确认。

　　长期指数布局

　　创新药行业的特殊性，在于产业前景的相对确定，与单家公司命运的高度不确定，将长期并存。

　　类似百济神州、信达生物、药明康德这样的已经牢牢确立行业头部地位的核心资产，往往已经经历多年残酷的市场筛选；而站在更早阶段，普通投资者很难持续、准确地识别下一阶段的胜出者。

　　因此，对多数个人投资者而言，更现实的方式，是通过创新药指数基金分散单一管线和单一公司的风险，以组合持有的方式参与行业成长，并将优胜劣汰交由市场和指数调整机制完成。

　　在港股市场当前较为主流的创新药投资工具中，恒生港股通创新药精选指数与中证港股通医疗主题指数采用了不同的资产组织方式，也由此构成了两种值得重点观察的指数化投资框架。

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　　其中，恒生港股通创新药精选指数的编制原则，相当于对创新药核心资产的一次集中提纯：候选公司限定于创新药和生物技术领域，再依据创新药业务相关性选出最多50家公司，对单只股票设10%权重上限，强调创新药纯度与头部企业的价值弹性，是100%布局创新药研发龙头的指数。

　　中证港股通医疗主题指数则代表了另一种明显不同的资产组织思路：从港股通范围内选取50只医疗主题公司，覆盖创新药产业链上下游的多个环节，覆盖面更广、资产类别更为综合，并对CXO产业链资产给予更高的权重，指数中CXO含量超48%，其中药明系（药明生物+药明康德+药明合联）权重占比达35.3%，是全市场CXO含量最高的指数。

　　目前，市场上已有多只跟踪上述指数的ETF等工具型产品。在实际配置中，投资者可以优先选择管理人品牌成熟、基金规模足够大、场内流动性较好、跟踪误差较低的产品。

　　对于大多数缺乏医药专业研究能力的个人投资者而言，通过指数化工具分散单一公司、单一管线以及临床失败带来的非系统性风险，显然比持续博弈单个公司的成败更为稳健，也更符合创新药行业高度分化的产业特征。

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责任编辑：常福强 券商融资