配资交易新手指南 【商品期权】结构分化下，买卖双方各有机会

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

1 市场回顾

本周商品期权市场波动进入到一个较为平衡的阶段，随着前期驱动因素的消化，商品实际波动率有小幅回落，隐含波动率整体维持震荡，但不同板块的风险溢价分化。其中，原油化工、金属、油脂油料隐波多有所回落，黑色则出现小幅的升波迹象。当前的波动率交易仍为板块间的结构性博弈。

由于商品期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此本报告只对标的期货合约日均成交量超过20,000手的品种进行分析。期权合约仅针对合约日成交量大于等于1000手的品种进行分析。

2 市场情绪指标

从PCR矩阵来看，本周成交PCR与持仓PCR均呈现上升，其中成交PCR增幅明显，反映短期交易端认沽需求增加，市场防御情绪升温。

板块内看，黑色板块PCR整体抬升幅度明显，铁矿PCR位居市场前列，市场在弱现实背景下增加下行保护需求；相比之下，原油化工品种PCR有所回落，与其隐波的回落相互印证，反映风险溢价释放。

Put-Call Ratio（PCR）是一个衡量看跌期权和看涨期权成交量或持仓量比率的指标，用以揭示市场的多空倾向。在PCR的使用中，投资者需注意：一是从成熟市场经验来看，PCR值与标的资产价格长期表现的相关性较弱，期权PCR作为短期的预测指标，效果比较好；二是PCR指标容易受市场流动性的影响，影响因素比如标的品种、上市时间等。

3 波动率回顾

本周商品期权市场隐含波动率维持震荡分化格局。分板块来看，多数品种在前期风险溢价后呈现降波，原油化工、金属、油脂油料隐波整体回落；黑色板块则因标的价格持续走弱，市场对于后续波动及下行风险的关注提升，呈现小幅升波态势。

能化类

本周，能化类商品期权隐含波动率整体回落，多数品种隐波下降，仅原油、燃料油、乙二醇维持相对坚挺。周中地缘风险反复扰动市场，推动能源品种风险溢价抬升，但随着其影响弱化，期权端的风险溢价正在逐步回吐。

有色&新能源类

本周有色新能源类商品期权隐含波动率整体回落。传统有色金属近期标的价格多呈现宽幅震荡格局，隐波缓慢回落，隐波历史分位普遍处在中等水平，从期权角度来看，市场对后续行情风险定价趋于平稳。

黑色类

本周黑色类商品期权隐含波动率整体有小幅抬升，与期货标的的大幅下跌形成背离。结合板块PCR上升来看，黑色板块短期防御需求明显增强，市场正在通过期权端做下行风险保护。

农产品&软商品类

本周农产品&软商品类期权多数品种维持低位波动，其中油脂油料表现出较明显的降波，豆菜粕在经历上周价格上涨及隐波抬升后，本周出现较大回调，隐波随之回落；油脂板块则受到原油及能源风险溢价下降的影响，隐波同样呈现回落。

股指类

本周股指期权市场整体隐波抬升。股指市场近期调整，而隐波与标的走势背离抬升，目前多处在较高分位水平。

波动率在期权定价和交易中起着关键作用，尤其是隐含波动率（IV）和历史波动率（HV）。隐含波动率是对未来波动的市场预期，而历史波动率则是过去波动的测量。当IV远高于HV时，可能意味着期权被过度定价。反之，如果IV远低于HV，可能意味着期权相对便宜。根据IV-HV差值回归模型，可以选择在合适的IV或HV值进行套利交易。同时两者差值的增大都反映了对未来市场的不确定性增大。

需说明，为了敏锐捕捉市场情绪及尾部风险变化，本文所提及的隐含波动率，均以各品种活跃且偏虚值的期权合约隐含波动率均值进行概算。

4 品种分析

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基于此，本周我们选取成交活跃的原油、玻璃、沪铝、铁矿石作为重点分析品种，其隐含波动率、偏度、PCR、持仓量等关键指标释放了值得关注的信号。如对其他品种或更详细内容感兴趣可以与我们联系交流。

原油：本周行情仍围绕地缘变化展开，周内因地缘扰动加剧，标的与隐波同步走高，但周五风险溢价回吐，隐波已回落至实际波动率附近，品种偏度仍为正但日环比下跌；9月持仓方面，看涨期权在600、700附近集中，看跌在500处持仓集中；若地缘风险继续消退，卖波依然存在获利空间，但需防范事件升级风险。

玻璃：本周标的延续弱势下跌走势，但隐波出现背离回升迹象。品种偏度方面，玻璃偏度仍为正，但近期呈现持续回落态势，表明市场情绪依然偏弱势；持仓方面，9月看涨在1000、1100、1200处有较大持仓，看跌集中在1000附近；若认为标的继续弱势，可考虑熊市价差，若认为后续进入震荡磨底区间，可等隐波进一步升高后考虑卖方策略。

沪铝：标的延续反弹走势，但隐波整体呈现缓慢回落，品种偏度呈现负偏但近期偏度持续走高，反映市场预期逐渐向好；9月持仓方面，看涨在24000附近持仓较大，看跌在22000持仓较高；若看好标的继续上涨，考虑牛市价差，若认为上涨空间有限，可考虑备兑策略增强收益。

作者：刘宇涵

从业资格证号：F03121274

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联系方式：liuyuhan@zjtfqh.com

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