目前国内 ESG 产业已形成层次清晰、分工明确的梯队格局：第一梯队企业凭借全维度战略布局、核心技术壁垒及规模化生态赋能能力，筑牢行业引领地位；第二梯队聚焦细分领域打造差异化优势，加速商业化落地进程；第三梯队深耕垂直场景或依托生态协同，积蓄成长动能。三大梯队协同发力，推动国内 ESG 产业从“合规达标”的基础阶段，稳步迈向“价值创造”的高质量发展新阶段。
核心观点
一、如何看待4月固投累计增速转负？2026年1-4月固投同比下降1.6%，为2026年内首次出现负增长，4月单月同比增速明显下降至-12%。这反应了几个原因，一是二季度经济内生动能放缓，地产投资、民间投资、服务业投资均为负增长，拖累投资增速，需求边际降温，制造业增长动能也出现放缓，4月制造业PMI新订单环比亦走弱1个百分点。二是基建投资放缓，这背后包括政策真空期与政策资金强调投资效益、季节性因素、化债压力较大等底层因素推动。今年4月专项债发行仅1744亿元，低于去年同期超3000亿元的水平，也较Q1月均4000亿元规模水平下降。今年以来40%专项债发行是用于置换旧债的。三是国内新老经济K型分化进一步加深，而新经济的增长尚不足以完全对冲老经济的投资疲软。
往后看需关注政策是否能够衔接，重点是8000亿元新型政策性金融工具资金。“六张网”是核心投资建设重点，4月17日国新办新闻发布会、4月底政治局会议与5月8日国常会均强调了加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。其次是新老经济K型分化格局预计将持续，且投资整体的回暖将更加依赖于新动能增长的强度和持续性。
二、中观景气跟踪：生产温和回暖，一线城市二手房交易趋势偏强，猪肉价格探底。生产方面，开工率指标多数回升，其中PE开工率环比回升2个百分点至76.66%，但纯碱开工率近2周内下降近10个百分点至76.72%。消费方面，一线城市二手房交易再度超季节性回升。物价方面，中国进口油轮运价（CT1-TCE）从3月初高点回落33%，猪肉批发价环比下跌1.5%至14.73元/公斤。新兴产业景气提速与结构性行情驱动费城半导体指数上行斜率增加。
三、大类资产观察：截至5月23日，国内市场走势分化，科创较为强势。国内层面，5月21日召开国务院常务会议，指出建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要。证监会对老虎、富途、长桥非法跨境展业立案；八部门启动两年专项整治，存量投资者 “只卖不买”。从海外来看，海外货币政策普遍出现收紧态势。4 月美联储会议纪要释放高利率更久信号，在中东冲突持续推升能源价格、通胀压力重新升温的背景下，美联储内部正明显转向更鹰派立场。从汇率层面来看，主要国家货币兑人民币均有所贬值。
风险提示
全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期。
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正文
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一
投资增速为何转负？
1-4月固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%，为2026年内首次出现负增长，4月单月同比增速明显下降至-12.0%，而3月单月同比为-1.1%。
配资网站第一，二季度经济数据呈现走弱迹象，地产投资、民间投资、服务业投资均为负增长，拖累投资增速，主要是因为经济内生动能放缓，需求边际降温。
从结构上来看，地产投资的下滑是拖累投资的主因。今年1-4月份，全国房地产开发投资同比下降13.7%，剔除地产后的固投增速为+1.3%，环比下降3.5个百分点。新开工面积下降22.0%、房屋施工面积同比下降12.1%、竣工面积下降24.0%，反应投资端与开竣工端承压加深。
民间投资修复缓慢，2026年1-4月民间固定资产投资增长-5.2%，环比跌幅加深3个百分点。此前公布的4月制造业PMI新订单指数高于临界点，但环比下降1个百分点至50.6%，制造业市场需求动能温和回落。
2026年1-4月第三产业投资（占固定资产投资超61%）增长-5.2%，环比跌幅加深3个百分点。此前公布的4月非制造业PMI为49.4%，比上月下降0.7个百分点。
制造业投资增速则从1-3月的+4.1%降至1-4月的+1.2%。工业发电量增速可以更真实的反应制造业冷热情况，这个数据在4月也出现了边际放缓，但下降幅度明显小于建筑行业。
第二，Q1宏观政策前置，叠加地方财政不断承压、化债压力挤占建设资金、项目稀缺可能是基建投资增长下滑的主要原因。今年1-4月基建投资累计增速骤降至+4.3%。
专项债前置发行导致基建投资增速在年内呈现前高后低的格局，不过今年4月基建增速下滑幅度依然超出季节性表现。2025年专项债发行集中在上半年，基建增速在下半年下滑明显。今年4月专项债发行仅1744亿元，低于去年同期超3000亿元的水平，也较Q1月均4000亿元的水平下降。
对比去年，今年专项债发行中40%用于置换旧债，比去年全年26%的占比要高出不少。此外，由于政策定调资金要更精准投向重大战略、设备更新与产业升级领域，注重投资效益而非规模扩张，这也可能导致两重项目审核要求更为严格，进而使得项目落地节奏偏慢。
第三，投资内部分化，反应中国新老经济K型分化进一步加深。新经济投资保持较高强度，但其不能完全对冲传统领域的投资下滑。从制造业固定资产投资来看纺织和皮毛鞋品、通用/专用设备、印刷业等行业4月投资增速较前期出现了放缓，而TMT制造、仪器仪表等高端制造投资增速平稳。
传统基建实物量工作量偏弱，能印证开年以来基建发力不明显的特征。而政策和资金偏向于新经济，信息传输业投资保持双位数高增长。
整体来看，投资数据走弱并非短期数据波动，更多是需求走弱、政策真空、新老经济K型分化进一步加深带来的结果。往后看需关注政策是否能够衔接，重点是8000亿元新型政策性金融工具资金。根据4月17日国新办新闻发布会，国家发展改革委副主任王昌林表示“加快有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金，支持中央企业组织实施一批跨区域跨流域、产业链供应链较长的重大工程项目，积极扩大央地合作”，这部分资金的核心投向在“六张网”，4月政治局会议、5月9日国常会也明确提出“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。”
新老经济K型分化格局预计将持续，投资整体的回暖将更加依赖于新动能增长的强度和持续性。
二
中观景气跟踪
生产温和回暖，一线城市二手房交易趋势偏强，猪肉价格探底。生产方面，开工率指标多数回升，其中PE开工率环比回升2个百分点至76.66%，但纯碱开工率近2周内下降近10个百分点至76.72%。消费方面，一线城市二手房交易再度超季节性回升。物价方面，中国进口油轮运价（CT1-TCE）从3月初高点回落33%，猪肉批发价环比下跌1.5%至14.73元/公斤。新兴产业景气提速与结构性行情驱动费城半导体指数上行斜率增加。
从我们编制的中观行业综合景气指数来看，上游中工业金属景气明显改善，黑色系、能源金属则变化不大；中游制造中造纸景气明显改善；下游分化，交运景气下滑，养殖景气探底但跌幅有限，地产景气边际降温，而电影景气继续回暖。
三
大类资产观察
截至5月23日，国内市场走势分化，科创较为强势。国内层面，5月21日召开国务院常务会议，指出建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要。证监会对老虎、富途、长桥非法跨境展业立案；八部门启动两年专项整治，存量投资者 “只卖不买”。从海外来看，海外货币政策普遍出现收紧态势。4 月美联储会议纪要释放高利率更久信号，在中东冲突持续推升能源价格、通胀压力重新升温的背景下，美联储内部正明显转向更鹰派立场。从汇率层面来看，主要国家货币兑人民币均有所贬值。
四
近期政策一览
国务院总理李强主持召开国务院常务会议，重点研究推进全国统一大市场建设工作，审议通过《现代化应急体系建设“十五五”规划》，并讨论《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案）》。
外交方面，商务部美大司负责人解读中美经贸磋商初步成果。经过磋商，中美双方同意成立政府间贸易理事会和投资理事会，双方经贸团队将保持密切沟通，尽快就理事会的架构、职能、运行模式等形成具体安排。
金融方面，中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。
五
宏观日历
六
风险提示
1、全球经济形势变化，影响国内需求复苏。
2、地缘政治扰动超预期，导致市场预期出现变化。
3、政策落地不及预期，导致经济达成目标难度加大。
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西部宏观边泉水团队
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]article_adlist-->边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
刘鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
慈薇薇
分析师。英国帝国理工商学院硕士；研究方向为实体经济、产业政策，侧重于中观产业研究及行业比较。
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证券研究报告:《4月投资增速为何大幅下行？——宏观经济观察系列（十六）》
报告发布日期：2026 年 05 月 24 日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师：边泉水
分析师执业编号：S0800522070002
邮箱：bianquanshui@xbmail.com.cn
分析师：杨一凡
分析师执业编号：S0800523020001
元股证券:ygzq.hk邮箱：yangyifan@xbmail.com.cn
分析师：慈薇薇
分析师执业编号：S0800523050004
邮箱：ciweiwei@xbmail.com.cn
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